Định giá vốn hóa THACO ở đâu trong các doanh nghiệp tỷ đô?

Mới đây, Tập đoàn Trường Hải (THACO) đã có văn bản số 188 gửi đến Thủ tướng và Phó Thủ tướng Chính phủ về đề xuất đầu tư Dự án đường sắt tốc độ cao trên trục Bắc – Nam. Ngay sau đó, Chủ tịch Trần Bá Dương đã có 2 tâm thư liên tiếp chia sẻ sâu hơn về đề xuất này.

Tổng vốn đầu tư của Dự án do Quốc hội phê duyệt (không bao gồm chi phí giải phóng mặt bằng do Nhà nước thực hiện) là khoảng 1,56 triệu tỷ đồng, tương đương khoảng 61,35 tỷ USD. Thaco cũng đề xuất mức đầu tư 1,56 triệu tỷ đồng.

Theo cơ cấu cổ đông, THACO hiện do nhà sáng lập Trần Bá Dương và gia đình sở hữu 72% vốn. Tiếp đến là cổ đông chiến lược Tập đoàn Jardine Matheson sở hữu 26,6% vốn. Còn lại là 1,4% vốn các cổ đông khác là cán bộ nhân viên.

Và để có vốn đầu tư cho siêu dự án đường sắt, THACO và gia đình ông Trần Bá Dương cam kết sẽ tăng vốn, bán cổ phần tại các công ty thành viên đến mức THACO nắm giữ 51%.

Cho đến thời điểm hiện tại, chưa có tổ chức nào đưa ra một con số cụ thể về mức định giá THACO. THACO hiện tại chưa niêm yết trên thị trường chứng khoán. Do đó, việc định giá dựa trên giá cổ phiếu hoặc phân tích chi tiết từng đơn vị thành viên hiện chưa khả thi. Thay vào đó, giá trị của tập đoàn chủ yếu được tham chiếu từ những giao dịch hiếm hoi giữa các cổ đông. Phương pháp này không quá khác biệt so với cách xác định giá trị doanh nghiệp thông qua quy mô vốn hóa, giá cổ phiếu trên sàn chứng khoán.

Về phía nhà đầu tư trong nước, trong quý II/2023, CTCP Chứng khoán Ngân hàng Công thương Việt Nam (VietinBank Securities – Mã: CTS) đã bán hơn 4,7 triệu cổ phiếu THACO với giá 30.000 đồng/cp. Với khối lượng cổ phiếu lưu hành gần 3,05 tỷ đơn vị, mức định giá tương ứng của THACO khi đó khoảng 91.500 tỷ đồng, tương đương 3,9 tỷ USD.

Trong báo cáo tài chính quý I/2025, VietinBank Securities tiếp tục bán 5 triệu cổ phiếu THACO thu về 175 tỷ đồng, tương đương bình quân 35.000 đồng/cp. Với mức giá này, tập đoàn của tỷ phú Trần Bá Dương được định giá khoảng 107.000 tỷ đồng, tương đương 4,1 tỷ USD theo tỷ giá hiện hành.

Như vậy tính trung bình, THACO đang được định giá loanh quanh 4 tỷ USD, khoảng hơn 100.000 tỷ đồng.

Đó là giao dịch trong nước. Nếu nhìn lại giao dịch của cổ đông lớn nước ngoài trong quá khứ, mức định giá THACO cho kết quả khác biệt.

Đến năm 2019, JC&C tiếp tục mua thêm 30,3 triệu cổ phiếu của THACO với giá 128.500 đồng/cp để nâng sở hữu tại tập đoàn lên 26,6%. Nếu tính theo tỷ giá USD/VND thời điểm đó, mức định giá Thaco vào khoảng 9,4 tỷ USD.

Hai năm sau, tức 2023, JC&C tiếp tục rót 8.680 tỷ đồng (350 triệu USD) dưới hình thức trái phiếu chuyển đổi do THACO phát hành. Trái phiếu có lãi suất 6%/năm, kỳ hạn 5 năm, dự kiến đáo hạn vào ngày 14/11/2028. Trái chủ có quyền yêu cầu THACO mua lại toàn bộ hoặc một phần trái phiếu kể từ khi có báo cáo tài chính hợp nhất năm 2027 được kiểm toán cho đến ngày đáo hạn. Giá chuyển đổi cổ phần không được công bố công khai.

Tuy nhiên, theo thông tin từ phía nhà đầu tư Singapore, giá chuyển đổi sẽ được xác định dựa trên bội số lợi nhuận tương lai của THACO tại thời điểm thực hiện. Tức là giá chuyển đổi phụ thuộc vào hiệu quả kinh doanh của tập đoàn.

JC&C có thể đánh giá lại giá trị của THACO vào thời điểm chuyển đổi để quyết định có thực hiện quyền hay không. Việc chuyển đổi toàn bộ trái phiếu thành cổ phần sẽ không tạo thêm dòng tiền mới, bởi đây là hình thức hoán đổi nợ thành vốn chủ sở hữu. Khi đó, THACO không phải trả gốc trái phiếu, còn cổ đông Singapore sẽ gia tăng tỷ lệ sở hữu.

Trong tâm thư mới công bố, THACO cho biết sẽ chào bán cổ phần để tăng vốn, trong đó ông Trần Bá Dương và gia đình chỉ còn nắm giữ 51%. Còn theo thoả thuận JC&C có thể sẽ mua cổ phần thêm với giá 20 lần lợi nhuận hợp nhất của THACO vào năm 2027, tức định giá P/E là 20 lần.

Năm 2027, THACO dự kiến lãi sau thuế hợp nhất 16.089 tỷ đồng, như vậy THACO đang kỳ vọng giá trị của tập đoàn vào khoảng gần 321.800 tỷ đồng, gấp hơn 3 lần mức định giá của VietinBank Securities.

Bảng dưới đây thống kê vốn hóa của 10 doanh nghiệp/ngân hàng lớn nhất, tính tại ngày 4/6. Đứng đầu nhiều năm qua vẫn là Vietcombank với vốn hóa khoảng 18,1 tỷ USD. Theo sau là Vingroup của tỷ phú Phạm Nhật Vượng với giá trị thị trường à 14,6 tỷ USD. Hai công ty cùng hệ sinh thái là Vinhomes và Vinpearl cũng góp mặt trong top 10.

Trong khi đó, nếu lấy mức định giá dựa trên giao dịch của VietinBank Securities vào cuối quý I/2025, THACO đang được xác định vào khoảng 4 tỷ USD.

Tuy nhiên, cần lưu ý lại, đây chỉ mức định giá tham khảo, chưa thể hiện đúng chính xác giá trị thực của THACO ở thời điểm hiện tại.